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NSK是日本第一家设计生产轴承的厂商，目前已发展为全球轴承行业的领军者，市占率稳居日本第一、全球第三，主要客户包括日本电装、丰田、本田、NIDEC等知名公司。（慧博投研资讯）分产品来看，2022财年产业机械轴承/汽车轴承的营收占比分别为34%/30%，滚珠丝杠&直线%，汽车传动系统相关这类的产品的营收占比为8%。分地区来看，海外业务已逐步成为公司新一轮增长引擎，2023财年美洲/中国业务的营收占比已分别提升至18%/20%，欧洲业务的营收占比维持14%，日本业务的营收占比则下滑至34%。看好2024财年毛利率上行。营收端，公司产业机械业务的营收波动较为显著，主要受到机床、半导体设备等下游产业周期的影响；汽车业务的营收则主要随全世界汽车产量而波动，与产业机械业务的营收变化相对独立，平滑了公司整体的营收周期。利润端，公司固定成本比较高，经营杠杆显著，毛利率波动方向与营收基本一致但波动幅度较营收更大。我们看好2024财年毛利率上行，主要系：1）2023财年，公司旗下NS&C由控股子公司转变为按权益法计量的联营企业，低毛利率的转向系统业务不再属于合并范围；2）制造业周期向上，经营杠杆将逐步发挥作用。
制造业周期向上，零部件厂商有望充分受益。轴承、滚珠丝杠及直线导轨的下游均为机床、半导体设备及工业自动化等领域，持续跟踪制造业的景气度对研究零部件厂商有较为重要的意义，景气度传导链为：制造业景气度回升→设备投资增加→零部件需求量开始上涨。根据对历史数据的研究，我们得知制造业景气度指标通常领先设备投资需求约2-3个季度，而设备投资需求通常领先零部件需求约1个季度，合计约3-4个季度。结合全球制造业PMI于23年7月触底，至今已稳步回升近一年，我们大家都认为设备投资需求有望于近期释放，零部件厂商也有望充分受益。
预计汽车轴承业务将维持2%左右的复合增速，主要是基于：1）向新能源转型背景下，单车轴承价值量稳定：①单台新能源车需要的轴承数量为80个，较传统燃油车有20%的缩减；②新能源车在高转速、低噪音、抗电腐蚀及轻量化等方面对所用轴承提出更高要求，轴承单价预计有20%以上的提升。2）全世界汽车产量的复合增速预计将维持在1-2%的水平：汽车轴承市场规模的增速通常与全世界汽车总产量的增速保持一致。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026财年归母净利润分别为224/319/398亿日元，当前股价对应PB分别为0.57/0.55/0.54倍。我们的目标价为950日元，首次覆盖给予“增持”评级。
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