推荐逻辑:1)风机大型化趋势带动塔筒法兰直径、工艺要求提升。能够生产适配大型风机、海风风机的锻造法兰公司竞争优势凸显,行业集中度有望提升,预计未来公司在海风法兰市占率提升至60%左右。2)风机轴承国产化加速,2019年国产轴承市占率约10%,未来提升空间潜力大,国内企业迎来黄金发展期。3)公司全球风电塔筒法兰龙头,下游客户优质。公司专注于风塔法兰制造十余年,积累了维斯塔斯、金风科技002202）等众多优质客户资源,9MW 风机法兰已具备量产能力。同时公司积极开拓轴承与齿轮箱业务,建立完善轴承产业链,总实力将再上新阶。
“十四五”期间海风进入高成长期,风机大型化趋势明确,公司大型风塔法兰竞争优势凸显。2021 年以来,各省市相继发布“十四五”期间清洁能源发展规划,从风电规划内容看,沿海省市对于海风项目尤为重视,我们预计“十四五” 期间陆风与海风将出现齐头并进局面,风电年均装机有望超过50GW,海风有望步入高速成长期。海风风机较陆风更大,同时陆风风机亦存在大型化趋势,故所需塔筒直径更大,对应法兰直径要求更大。当前公司量产风筒法兰直径超过7.5m,已量产9MW 海风塔筒法兰,在风机大型化趋势下公司法兰生产优势进一步放大。
风机轴承国产化进程加速,国内厂商迎发展良机。风机轴承为发电机组核心精密零部件,生产的基本工艺更复杂,综合要求更高,市场长期被德国、日本、美国和瑞典主导,为风机零部件中国产化相比来说较低环节。近年来随着风电下游需求高景气度,以及疫情下进口轴承受限的催化,轴承国产化进程加速,新强联300850）等企业在主轴轴承技术方面已实现突破。随着国产轴承对于进口轴承的逐步替代,国内企业市占率有望逐步提升。
产业链延伸至风电轴承与齿轮箱业务,打开第二增长曲线,定增募资为扩产提供资金保障。轴承与齿轮箱为公司锻件产业链下游高的附加价值产品延伸。作为风电上游零部件精加工锻造企业,企业具有成熟的生产技术与优质客户资源,开拓轴承及齿轮业务具有较强成本优势。公司将以自有风电轴承制造技术为基础,融合国外先进的技术,进行3-8MW 风电轴承为主的产品研制。2021 年公司定增募资14.7亿元,大多数都用在轴承和齿轮深加工项目,为业务延伸提供资金保障。
盈利预测与投资建议:公司风电塔筒法兰的龙头地位稳固,风机大型化趋势下公司大型法兰制造能力优势更加凸出。同时公司产业链向下游延伸至轴承和齿轮箱业务,2022 年业绩将逐渐兑现,未来三年公司归母净利润复合增长率为23%,我们给予公司2022 年35 倍PE,目标价68.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:公司产能未能如期投放的风险;原材料价格持续上涨,公司纯收入能力变弱的风险;政策变化的风险;汇率波动的风险。
事件：2021年12月30日中国东航600115）宣布从2022年1月1日起，东航官方直营渠道销售东航、上航实际承运航班将改变原“先购票后选座值机”分步完成的模式，实现“购票即选座值机”一次完成。根据《关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知》等文件，近期京沪线 元。
计划是民航又一次重要的产品与服务意识的革新。长期以来，因为较高的前置成本与繁琐流程，航空与地面出行方式在中短途领域处于竞争劣势，减少不必要的链条，让航空产品更贴近现代生活是民航长期竞争力优化的重要方法。业内亦有航司在选座购票一体化上做了积极尝试，并取得一定成效，“一步到位”
在技术层面是可行且不会带来边际成本增加。相反，选座本身能作为一种产品来进行售卖，增加辅收，增厚利润。据中国民航大学航空经济研究所所长李晓津测算该项目会节约旅客至少30 分钟时间， 每名航空旅客的时间价值约为200 元/小时，则可节约100 元，东航此举可以为旅客节约时间价值至少超过50亿。
航空票价市场化改革深入，单机盈利中枢与航司业绩弹性提升。目前航空票价市场化改革处于第二个大阶段：在2015 年《中国民用航空局关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施建议》文件的指导下，截止到目前开放自主定价的航线%。京沪线等热门且价格不敏感的商务航线在提价之后利润弹性更高，2018 年东航京沪线 元，全票价的提升拉高平均票价10%，京沪线%)。
盈利预测与投资建议：“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，22年供需关系有向上改善的空间；同期若22 年底国际线放开，有效提升飞机日利用率水平，极大提升周转效率，届时航司盈利水平将有较大提升空间。中国东航在民航产品创新上引领行业，我们大家都认为22年行业可见经营拐点，看好经过提价后公司业绩弹性提升。因暑运消失之后疫情反复，我们下调了业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为-121/1.4/56 亿元，维持“持有”评级。
12月24日招商积余001914）发布了重要的公告，以5362万元收购上海航空工业集团物业管理有限公司100%股权；12月29日公司发布了重要的公告，再度以2.3亿元收购中国南海集团物业管理公司95%股权，收购完成后，公司占95%股权，南航集团仍持有5%股权。
整合以来首次实现收并购突破，两单标的项目均优质将有效增厚业绩。上航物业与南航物业的相继收购完成，标志着公司2019年整合以来提出的“内外并举”发展的策略的正式落地。其中上航物业为商飞集团全资二级子公司，主要为商飞集团及成员公司可以提供物业管理服务。管理项目主要分布在上海，在管面积约222万㎡，服务内容涵盖常规服务与延伸服务两大板块。2021 年1-8 月的营收和净利润分别为1.1亿元和752 万元。南航物业为南航集团全资一级子公司，主要为南航集团内部提供物业管理服务。南航物业现有管理项目聚焦广州本地，服务建筑面积约60万平方米，服务项目涵盖办公类、作业类、居住类等多种物业业态，以作业区、办公物业服务为主。2021年1-6月的营收和净利润分别0.9亿元和1537万元。仅考虑线性外推，未来每年将增厚公司3.5亿元的营收和0.4亿元的净利润。
持续深耕航空物业，专业服务能力构筑深度护城河。据公司官微披露，当前公司的航空业态布局已遍布深圳、广州、济南、成都等多个城市，服务覆盖民航总局以及中国航发、中航成飞、南方航空600029）、东方航空等多个航司。值得一提的是，公司除传统物业管理服务在航空业态的专业化应用外，公司还具备机下服务、机库维修点服务、场内运营服务等具有特色的专业服务能力，在航空类项目的场内运行、后勤运行保障、机库管理等方面具有核心竞争力。此次成功收购上航物业和南航物业，将进一步助力公司打造行业领先、独具特色的航空业态全产业链布局格局。
维持买入评级和目标价。调整公司2021-2023年EPS为0.49/0.66/0.80元(原预测为0.58/0.81/1.14元)。考虑到公司收并购落地为重大突破，维持买入评级和23.78元的目标价不变。
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